我讀了泡泡瑪特五年的財報，發(fā)現…

　　編者按：

　　本文轉自“獨立思考”，作者潘欣，前新東方在線COO，人稱潘大叔。

　　在本文中，潘欣提到，新IP的孵化決定著泡泡瑪特未來的可持續(xù)發(fā)展，而隨著成功的IP越來越多，新IP孵化的容錯率也越來越高了。所以孵化出新的成功IP完全不需要擔憂，差異只是新IP的“超級”程度。此外，泡泡瑪特的未來就是對標迪斯尼，如何構筑像迪斯尼一樣的護城河才是未來泡泡瑪特應該思考的問題。

　　我接觸泡泡瑪特還算挺早的，大概2018-2019年，我閨女迷上了Molly，可真買了不少，差不多每周末去商場都要進店里體驗一下抽盲盒的感覺，當時她的小學同學們也都很瘋狂的買Molly。后來也不知道為什么，她就沒興趣了，她的同學們也都不買了。

　　我印象中，從沒聽我閨女說過這個好看哪個難看的，她更關注的是開盲盒別買到一樣的、開盲盒要能抽到稀有款就好了，當然還會和同學互相交換自己沒有的Molly。那時候，我也并沒覺得Molly是什么了不得的IP，只是覺得賣點是盲盒+社交，還不如風靡小孩中的小天才的社交屬性強。當然，還有一個核心價值是抽到稀有款賣掉賺一筆的心態(tài)。

　　2020年，泡泡瑪特上市了，我還關注過一段時間，后來習慣性的進了商場碰到泡泡瑪特的門店，我都看兩眼，看看里邊人多不多。后來發(fā)現人不如以前多了，看財報業(yè)績也一般般了，就沒再關注過了，直到今年才發(fā)現泡泡瑪特已經火遍全世界了。

　　于是，我找出了泡泡瑪特2020-2024年五年的年報和2020年上市的招股書，希望梳理一下泡泡瑪特的發(fā)展脈絡和未來的趨勢。

　　看了財報，我得承認人的體感認知是有偏差的，看到的只是局部卻容易誤認為是全部。當年我看到人流日益減少的泡泡瑪特門店的時候，直觀感覺就是泡泡瑪特不行了，但是我忽視了門店和機器人店擴張和線上銷售對單店人流的稀釋。事實是，我的觀察對了一半就是泡泡瑪特前幾年確實沒之前那么火了，錯了一半就是泡泡瑪特這幾年其實還在增長。

　　Lisa和泡泡瑪特的天作之合

　　泡泡瑪特的分水嶺是2024年4月，可以說如果不是Blackpink的Lisa在ins快拍上為Labubu“帶貨”，那么泡泡瑪特只能算是一家還不錯的好公司，因為有了Lisa“帶貨”，泡泡瑪特成為了一家神奇的好公司。這從其2024年上半年45億、下半年85億營收數據可以證明。

　　無從判斷l(xiāng)isa最早的“帶貨”是自發(fā)行為還是商業(yè)運作，但是后續(xù)持續(xù)的發(fā)快拍“帶貨”大概率是泡泡瑪特運作的結果。今天瀏覽了一遍lisa的ins，發(fā)現她作為LV的全球代言人，帖子里是不遺余力的為LV帶貨啊。再看看LV下滑的營收，不得不說泡泡瑪特和Lisa的合作真的是太成功了、性價比肯定也是非常的高，天作之合。

　　Labubu反哺Molly

　　Molly是泡泡瑪特第一個成功的IP，更是驅動泡泡瑪特走向成功并上市的IP，也是迄今為止產品生命周期最長的IP。

　　但是，如果不是Labubu突然被lisa帶火的話，Molly可能也就沒了后續(xù)重獲增長的可能。Molly在2020年失去了增長，這大體和我當時的感知一樣，Molly在2021年后續(xù)走高端的MEGA又延續(xù)了它的產品生命周期，其高昂的定價帶來的銷售增長也反映出用戶量增長是有限的。MEGA又延續(xù)了Molly兩年的增長，然后又遇到了增長瓶頸。2023年，海外開始起量了。

　　泡泡瑪特2019年簽下的Labubu一直都是不溫不火的狀態(tài)，也是在2023年在海外開始起量了。這就給lisa“帶貨”Labubu奠定了基礎，2024年Labubu銷售額一舉突破30億。現在很流行的評論說Labubu是年輕一代的茅臺，其實是純?yōu)椴┝髁慷浅２磺‘數念悇e。要知道Labubu2024年銷售額中海外是21.3億，國內只有9.1億，還遠低于Molly國內13.5億的銷售額。

　　茅臺并沒有走出國門，Labubu現在是全球知名IP，是全球的“亞文化符號”，而且是典型的墻外開花墻內香的?？梢哉f國內用戶原本對Labubu并沒有什么偏愛，而是因為lisa帶火了之后的盲從效應開始購買的。和什么年輕人的生活、心理狀態(tài)也沒多大關系，否則你無法解釋為什么23年之前不火。

　　Labubu火，其實是反哺了Molly的，所以我們能看到Molly在2024年銷售恢復了高速增長，尤其是海外市場，同labubu一樣又轉而帶動了國內的增長?？梢哉f，Labubu延續(xù)了Molly的產品生命周期。

　　Skullpanda和Crybaby更中國

　　相比Labubu，可能Skullpanda和Crybaby才更能代表中國年輕一代的取向，它們的銷售植根在國內市場。Skullpanda在labubu之前就已經有了快比肩Molly的銷售額，但從增長趨勢看生命周期管理不夠理想，遇到了增長瓶頸。Crybaby則是2024年一飛沖天，應該是創(chuàng)造了泡泡瑪特旗下IP最快速的增長奇跡，只用了不到一年的時間，而且是國內、海外雙雙走紅。

　　Crybaby以哭泣為核心符號，完美契合了當下全球社會年輕一代的情感需要?？梢哉f全球糟透了的現狀和年輕人面對的困境，迫切的需要一個“哭泣的孩子”或是自我療愈或是顧影自憐。以Crybaby的發(fā)展趨勢，泡泡瑪特對產品管理不出什么錯漏的話，大概率是會超越Labubu成為泡泡瑪特第一IP的。

　　泡泡瑪特還能火多久

　　泡泡瑪特已經從最早的盲盒品牌轉變?yōu)橐环N生活方式的文化品牌，這在很大程度上奠定了未來發(fā)展的基礎也規(guī)避單一產品形態(tài)的風險。泡泡瑪特未來的發(fā)展大面上主要取決于三點：現有IP的生命周期延續(xù)、新超級IP的選擇與孵化、區(qū)域擴張。

　　泡泡瑪特在延續(xù)IP生命周期方面主要通過IP衍生品、IP創(chuàng)新和子IP矩陣的方式運作。未來可能會在某些IP上嘗試故事化，賦予IP更多內涵以及更利于創(chuàng)造更多家族IP，并可以進一步進入動漫影視、游戲行業(yè)撈金了。

　　假定在內外部因素變化不大的情況下，根據泡泡瑪特歷史的發(fā)展，估算一下目前幾大IP的生命周期。Molly在2024年借勢煥發(fā)了新生，按照現在一方面創(chuàng)造新的子IP和一方面疊加區(qū)域擴張因素看再延續(xù)5年較高增速問題不大;Skullpanda的增速下降來的有點早，感覺提前進入了成熟期，維持個3年的成熟期增速問題不大;Labubu是2024年火的太快了，按照2025年這半年火的離譜程度判斷維持3年高速增長問題不大;Crybaby是被輿論最為低估的IP，2024年爆發(fā)力驚人的增長和海內外均衡的銷售都預示著其未來無比光明的前景，預計維持5年的高速增長問題不大。其它諸如DIMOO等IP就不一一看了。

　　新IP的孵化決定著泡泡瑪特未來的可持續(xù)發(fā)展，這方面泡泡瑪特已經證明了自己的能力，而隨著成功的IP越來越多，新IP孵化的容錯率也越來越高了。所以孵化出新的成功IP完全不需要擔憂，差異只是新IP的“超級”程度，能否超越Labubu們是個問題。

　　區(qū)域擴張沒什么好說的了，泡泡瑪特海外布局很早，2023年起勢，2024年被lisa徹底帶火，隨著后續(xù)蕾哈娜、貝克漢姆“帶貨”，未來海外可擴張的空間還非常大。關鍵是全球化擴張+本地化運營。

　　至于說泡泡瑪特未來的風險是什么?首先，不存在什么競爭風險，因為消費者買的不是公司買的是IP，只要自己經營好現有IP、孵化好新IP，而同行沒孵化出來更好的IP就沒問題，所謂競爭其實核心在選品。其次，選品其實涉及到的風險就是消費者的審美、心理以及代際變化帶來的更替問題，能不能做到與時俱進。再次，產品質量問題，雖然有人說現在泡泡瑪特是搞饑餓營銷，但是銷售大增也是一個不爭的事實，那么供應鏈能否確保品質就是一個核心問題了，網上吐槽Labubu質量的帖子也出現不少了。第四，黃牛問題，可以說黃牛和炒家強化了泡泡瑪特的稀缺性，對其銷售起到了推波助瀾的作用，但是黃牛炒作帶來的潛在負面影響會更大，泡泡瑪特有沒有動力管和怎么管是個問題。現在炒作的離譜價格崩盤只是時間問題，就像Labubu拍賣價格拍到了108萬，你要相信世界上任何東西都是有漲有跌的，漲的越離譜的跌起來也會更離譜。這無疑會給泡泡瑪特的業(yè)務帶來階段性的巨大沖擊。

　　泡泡瑪特現在已然說一個全球性亞文化品牌了，但是這和什么文化輸出、文化自信并沒有什么關系，因為泡泡瑪特賦予的IP內涵和我們主流文化幾乎找不到共通點。

　　泡泡瑪特的未來就是對標迪斯尼，如何構筑像迪斯尼一樣的護城河才是未來泡泡瑪特應該思考的問題。

　　有人問泡泡瑪特的股票能不能買，我只能說好公司不等于好股票。當下超過100倍PE的泡泡瑪特，不是說不能再漲了，但顯然風險收益比是不劃算的。我們總是容易短期高估一個公司的價值、長期低估一個公司的價值，但是又能有幾個人長期拿的住一個公司呢?

　　附表供大家參考，由某大模型制表，數據不保證正確，我沒核對。