中航證券：拓維信息具備轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教育基礎(chǔ) 予持有評(píng)級(jí)

        多知網(wǎng)6月24日消息，中航證券近日發(fā)布了一份拓維信息投資報(bào)告。報(bào)告中提到，校訊通業(yè)務(wù)為拓維信息轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教育打下了基礎(chǔ)，予以持有評(píng)級(jí)。
 
        以下是報(bào)告主要內(nèi)容：
 
        公司戰(zhàn)略聚焦兩大方向：移動(dòng)教育互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、手游
 
拓維信息是一家集教育服務(wù)、手游、動(dòng)漫、信息系統(tǒng)集成等多業(yè)務(wù)于一身的高新技術(shù)企業(yè)。在智能手機(jī)產(chǎn)生后的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，移動(dòng)增值行業(yè)（IVR、彩鈴彩信、短信互動(dòng)等）逐漸步入成熟期，公司與其他SP廠商一樣開啟了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型之路。目前公司戰(zhàn)略定位主要聚焦于兩大方向：1、移動(dòng)教育互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品：包含教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)教育、線下創(chuàng)新學(xué)習(xí)中心三個(gè)模塊；2、手游：包含代理發(fā)行和內(nèi)容提供。     
  

 

 
        校訊通業(yè)務(wù)為轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教育打好基礎(chǔ)
 
        拓維互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)最初的形態(tài)是校訊通，該業(yè)務(wù)依托中國移動(dòng)數(shù)字校園戰(zhàn)略在數(shù)年間迅速擴(kuò)大，同時(shí)公司通過并購等形式已將業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大到全國十余個(gè)省市，與眾多學(xué)校建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，這是拓維互聯(lián)網(wǎng)教育的起點(diǎn)之一，同時(shí)也是與運(yùn)營商的合作歷程所積累的資源稟賦。
 
        校訊通業(yè)務(wù)為轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教育已經(jīng)打好基礎(chǔ)。公司校訊通業(yè)務(wù)在中國移動(dòng)數(shù)字校園戰(zhàn)略下獲得了發(fā)展，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)涉及10余個(gè)省8000余家學(xué)校，覆蓋人數(shù)超600萬。校訊通本就是鏈接學(xué)校、學(xué)生、家長的重要平臺(tái)，該業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司未來互聯(lián)網(wǎng)教育打好了潛在的用戶基礎(chǔ)；同時(shí)公司在線下大力發(fā)展針對(duì)K12群體的培訓(xùn)教育，在線上大力發(fā)展名校聯(lián)盟打造數(shù)字教學(xué)資源平臺(tái)，先下線上雙線布局的模式加上校訊通平臺(tái)作為紐帶，在互聯(lián)網(wǎng)教育模式不清晰的行業(yè)背景下未來或能走出一條新的道路，擺脫純粹以視頻點(diǎn)播等傳統(tǒng)意義上的互聯(lián)網(wǎng)教育形態(tài)。
 
        互聯(lián)網(wǎng)教育概念提升估值水平
 
        互聯(lián)網(wǎng)教育的商業(yè)模式雖不成熟，但是互聯(lián)網(wǎng)的滲透意味著又一次商業(yè)模式變革已經(jīng)開啟。互聯(lián)網(wǎng)每次波及的領(lǐng)域?qū)ο嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)估值水平都呈現(xiàn)出激發(fā)的態(tài)勢，這是一個(gè)較好的催化因素。當(dāng)然背后資本的影子起到了推波助瀾的作用。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2013年全球在線教育領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資金額達(dá)到了9.7億美元以上，這對(duì)中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著強(qiáng)烈地指示作用。與此伴隨的還有線下教育機(jī)構(gòu)的并購事件，金額超3億美元。
 

 

 
        在線教育市場雖然較為分散，但市場容量已經(jīng)超過千億，巨頭的進(jìn)入不僅意味著整合的開始，也暗示著這一領(lǐng)域已經(jīng)可以通過技術(shù)和模式的創(chuàng)新按照互聯(lián)網(wǎng)的的邏輯跑馬圈地了，這對(duì)實(shí)體企業(yè)及投資者都是一個(gè)很重要的信號(hào)。
 
        不過，教育產(chǎn)業(yè)還是一個(gè)相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)，利潤最高的在教材、培訓(xùn)等環(huán)節(jié)。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)的邊界滲透到教育領(lǐng)域時(shí)，不可避免地需要按照所謂的互聯(lián)網(wǎng)邏輯來思考一些問題：
 

 
        總體而言就是要去判斷：互聯(lián)網(wǎng)教育的機(jī)會(huì)更適合于互聯(lián)網(wǎng)巨頭還是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。按照我們的觀點(diǎn)，教育產(chǎn)業(yè)是極其適合以O(shè)2O模式運(yùn)作的行業(yè)。很顯然，互聯(lián)網(wǎng)巨頭有平臺(tái)和流量的優(yōu)勢，但在這個(gè)可以極度細(xì)分的市場中，創(chuàng)業(yè)型的公司可以更為靈活的掌控線下資源，并以此作為流量導(dǎo)入的突破口，形成區(qū)域性細(xì)分的龍頭。
 
        我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)教育實(shí)際上與教育部《教育信息化十年規(guī)劃》緊密切合，我們將其中一些特征抽象的表述為：
 

 
        而與之相呼應(yīng)的是，國內(nèi)電信運(yùn)營商特別是中國移動(dòng)，早在03年開始就以各類產(chǎn)品向高等院校、初高中等教育機(jī)構(gòu)滲透，而后來的數(shù)字校園戰(zhàn)略更是遵照《教育信息化十年規(guī)則》行動(dòng)的范本，可以說在面對(duì)K12群體乃至高校群體，無論在校園信息化建設(shè)和建立學(xué)校家長溝通平臺(tái)等方面，電信運(yùn)營商遠(yuǎn)比互聯(lián)網(wǎng)廠商走的早。特別是K12群體的覆蓋度來說，依托校訊通、家交通等平臺(tái)，這個(gè)細(xì)分市場中電信系是具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢的，因?yàn)榈侥壳盀橹?，運(yùn)營商、學(xué)校以及家長的捆綁格局業(yè)已形成，互聯(lián)網(wǎng)化只是時(shí)間和模式的問題。
 

 
        校訊通產(chǎn)品是中國移動(dòng)面向中小學(xué)校和家長量身定制的一項(xiàng)便捷信息化服務(wù)，是專為實(shí)現(xiàn)家庭與學(xué)?？旖?、實(shí)時(shí)溝通的教育網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。采取的是學(xué)生免費(fèi)使用而家長使用按包月付費(fèi)（2-12元，各省市資費(fèi)和功能不同有所差異），同時(shí)家長向平臺(tái)發(fā)送信息額外收取信息費(fèi)的模式。按照中國移動(dòng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)現(xiàn)有家長注冊(cè)人數(shù)超過1.3億的數(shù)量來看，該業(yè)務(wù)年規(guī)模達(dá)到60億幾乎無懸念。
 
        雖然由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化下，出現(xiàn)了眾多免費(fèi)即時(shí)溝通平臺(tái)，同時(shí)有些區(qū)域也逐漸明令禁止強(qiáng)制家長使用校訊通的措施，但我們認(rèn)為這一產(chǎn)品還遠(yuǎn)未達(dá)到其生命周期的末期，畢竟各方利益（運(yùn)營商、SP、學(xué)校等）捆綁于此，且相對(duì)家長均屬于強(qiáng)勢群體，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這一市場會(huì)維持低速增長格局。

        更要明確的是，數(shù)字校園戰(zhàn)略的發(fā)起者雖是中國移動(dòng)集團(tuán)，但各個(gè)地域的落實(shí)基本上都采取運(yùn)營商與SP廠商合作的形態(tài)，由SP廠商具體負(fù)責(zé)學(xué)校的談判以及業(yè)務(wù)的推廣。也就是說，真正的校方資源是掌握在SP廠商手中。其中以校訊通平臺(tái)覆蓋度來測算，拓維信息的市場占有率應(yīng)該是第一，而這個(gè)市場仍舊存在高度的分散的特性，還存在進(jìn)一步并購整合的可能性。我們認(rèn)為公司通過校訊通平臺(tái)搭建起來的與學(xué)校家長之間的平臺(tái)，形成了公司開啟互聯(lián)網(wǎng)教育旅程的比較優(yōu)勢。
 
        校訊通業(yè)務(wù)將是連接線上和線下的一個(gè)紐帶
 
        拓維信息在教育產(chǎn)業(yè)中的布局走的是線上與線下相結(jié)合的路子，很顯然，校訊通業(yè)務(wù)將是連接線上和線下的一個(gè)重要紐帶，數(shù)據(jù)顯示，公司校訊通業(yè)務(wù)所覆蓋的K12群體分布在10余省的8000以上的學(xué)校，覆蓋學(xué)生人群在600萬左右。這是一個(gè)較為明確的潛在線上用戶群體，很顯然這解決了互聯(lián)網(wǎng)邏輯中如何積累流量的問題，如何轉(zhuǎn)化就依賴于實(shí)際產(chǎn)品的推出了。
 

 
        公司通過培訓(xùn)學(xué)校的模式，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了華南地區(qū)5個(gè)校區(qū)，華中地區(qū)23個(gè)校區(qū)的規(guī)模水平，覆蓋學(xué)生群體10萬余人，課程涵蓋了面對(duì)K12群體的高中、初中、小學(xué)及特色課程（英語、寫作、數(shù)學(xué)）等。2013年培訓(xùn)收入超過3000萬，是公司業(yè)務(wù)體系中增長較快且毛利率較高的業(yè)務(wù)之一。在線下資源的布局中，公司依托資金優(yōu)勢采取的是參股或并購的模式，對(duì)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張起到了重要作用。
 

 
        公司通過名校聯(lián)盟的形式，與湖南長郡中學(xué)、北京四中、華南師大附中等建立起合作關(guān)系，能夠獲得具有含金量的數(shù)字化的教育資源，不僅能豐富如校訊通增值服務(wù)的含金量，也會(huì)是互聯(lián)網(wǎng)教育探索的重要依托。
 
        剩下的問題就是以什么樣的形式能夠?qū)①Y源貨幣化，對(duì)于“拓維信息”來說，依托校訊通形成的學(xué)校、學(xué)生、家長三者互動(dòng)的平臺(tái)才是細(xì)分領(lǐng)域特色化的互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品開發(fā)之路。如果是依靠游戲或應(yīng)用APP等創(chuàng)新的模式開拓出來的產(chǎn)品體系，貼近區(qū)域人群的學(xué)習(xí)生活消費(fèi)習(xí)慣，如此建立起的護(hù)城河才不容易被行業(yè)巨頭打破。在互聯(lián)網(wǎng)教育廣闊的空間中，細(xì)分市場機(jī)會(huì)足以支撐一公司現(xiàn)有規(guī)模的企業(yè)高速成長。
 

 
 

        予以持有評(píng)級(jí)
 
        公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均發(fā)展良好，本年度凈利潤有望翻番。但考慮到本次收購對(duì)價(jià)或有虛高因素，導(dǎo)致EPS有大幅被稀釋的可能性。我們保守預(yù)期完全稀釋情況下2014年EPS為0.18元，目前價(jià)格基本已反應(yīng)價(jià)值所在，予以持有評(píng)級(jí)。（報(bào)告作者：李皓，中航證券金融研究所研究員）