國內(nèi)某券商TMT研究員TJ_Tang近期調(diào)研參觀了達(dá)內(nèi)科技。近日他做客雪球訪談，對達(dá)內(nèi)學(xué)習(xí)中心、課程特色、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、股價(jià)等方面發(fā)表了自己的看法。
券商調(diào)研達(dá)內(nèi)科技：股價(jià)還有增長空間
多知網(wǎng)6月25日消息，近期，國內(nèi)某券商TMT研究員、雪球用戶TJ_Tang參觀、調(diào)研了達(dá)內(nèi)科技上海的教學(xué)中心。昨日，TJ_Tang做客雪球訪談，回答網(wǎng)友對達(dá)內(nèi)科技的疑問。
這次訪談是基于訪談嘉賓認(rèn)為可靠的已公開信息，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。多知網(wǎng)對其中的一些問答進(jìn)行了摘錄：
關(guān)于達(dá)內(nèi)學(xué)習(xí)中心
Q：達(dá)內(nèi)目前共有多少學(xué)校？去年開學(xué)校數(shù)量是多少？今年要開多少？
A：達(dá)內(nèi)一季度97所學(xué)校，12年底是57所，13年底是92所，所以去年開了35所。今年目前計(jì)劃每個(gè)季度開5所學(xué)校，所以到年底應(yīng)該有115家學(xué)校。
Q：一個(gè)學(xué)校從開業(yè)到成熟，需要多少個(gè)月呢？
A：新開一個(gè)中心投入大概100萬，我沒記錯(cuò)好像是3個(gè)月現(xiàn)金流盈利。不過時(shí)間有點(diǎn)久不太記得清了，如果有記錯(cuò)的話歡迎朋友提醒我。
Q：達(dá)內(nèi)在上海地區(qū)各中心的滿座率如何？
A：從我自己參觀的那個(gè)抽樣來看（隨機(jī)選的陸家嘴教學(xué)中心）大概在90%左右。官方的數(shù)字不清楚，不過從招生目標(biāo)人數(shù)（去年600，今年800）來看，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)字會(huì)上升的。
Q：教學(xué)中心還有多大的擴(kuò)張空間？
A：教學(xué)中心擴(kuò)張的瓶頸在于人才。這個(gè)和新東方有點(diǎn)類似，只不過新東方缺的是校長而達(dá)內(nèi)缺的是中心主任。相對來說中心主任比較容易找一點(diǎn)（要求沒那么高）。很多人質(zhì)疑達(dá)內(nèi)IT需求都集中在北上廣深了，以后沒有擴(kuò)張空間了。所以從開新課程會(huì)計(jì)的角度出發(fā)，我認(rèn)為是提高了這部分的天花板，因?yàn)橛型?-4線城市下沉的潛力。
Q：達(dá)內(nèi)如何留住這些老師？
A：一方面，達(dá)內(nèi)老師的工資是業(yè)界的2倍多。另一方面，達(dá)內(nèi)的老師都有副業(yè)的。你可以認(rèn)為，當(dāng)老師比當(dāng)程序猿要更輕松點(diǎn)。所以性價(jià)比更高吧。
Q：達(dá)內(nèi)給學(xué)生消費(fèi)貸款，這里面是否會(huì)涉及壞賬風(fēng)險(xiǎn)？
A：達(dá)內(nèi)目前大概有一半的學(xué)生是來自于貸款渠道，貸款是和宜信合作的。 宜信幫忙找銀行給學(xué)生融資，走的是無抵押的信用貸。所以達(dá)內(nèi)相當(dāng)于是轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)的。銀行其實(shí)也愿意給學(xué)生貸款，因?yàn)槔史浅８撸?5%），因此個(gè)人認(rèn)為壞賬風(fēng)險(xiǎn)并不大。
貸款最長是8+12的。畢業(yè)后4個(gè)月還是6個(gè)月開始還款，一開始只還利息，每個(gè)月幾百，所以還款壓力不大。
達(dá)內(nèi)課程有哪些差異化優(yōu)勢
Q：達(dá)內(nèi)的教學(xué)課程與普通一類大學(xué)本科的計(jì)算機(jī)相關(guān)專業(yè)相比，具備哪些差異化優(yōu)勢？在教學(xué)方式上存在哪些核心的特點(diǎn)，使進(jìn)入達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的學(xué)生能在短期內(nèi)提高專業(yè)能力？
A：我本身不是學(xué)CS我也沒有學(xué)過達(dá)內(nèi)的課程，所以沒法從內(nèi)容上比較這個(gè)差異，我只能從我的觀點(diǎn)說說我的看法。
第一，達(dá)內(nèi)的老師都是從企業(yè)出來的，有非常長期的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，而且是全職教學(xué)，對最新趨勢（比如說IOS8的SWIFT）都能迅速加入到課程中去。大學(xué)課程其中一個(gè)缺點(diǎn)就是和實(shí)際應(yīng)用脫節(jié)（當(dāng)然我是從我的專業(yè)角度這么想的）。
第二，達(dá)內(nèi)的教學(xué)和上課氛圍很好，學(xué)生來這里學(xué)習(xí)的動(dòng)機(jī)明確。你參觀校園的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分的學(xué)生還是很認(rèn)真的對待這里的課程的。從效率上講，要比一般校園內(nèi)高。作為一個(gè)在國內(nèi)讀大學(xué)的小朋友，我個(gè)人認(rèn)為國內(nèi)大學(xué)的學(xué)習(xí)氛圍不好。
第三，我認(rèn)為提升就業(yè)或者提高專業(yè)能力的原因在于，企業(yè)有什么需求，比如說這份工作需要ABCD技能，達(dá)內(nèi)就針對性的提供這方面的教學(xué)，只要學(xué)生認(rèn)真的學(xué)完整個(gè)課程，就能基本掌握ABCD，這樣企業(yè)招聘的時(shí)候，至少知道你能勝任這個(gè)工作的基本要求。如果是大學(xué)畢業(yè)出來的學(xué)生，他說他能，但你很難知道到底他能否勝任。
Q：進(jìn)入達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的學(xué)生，就業(yè)率較高的根本原因有哪些？為什么就業(yè)難度較大的學(xué)生經(jīng)過達(dá)內(nèi)四個(gè)月的培訓(xùn)后，就業(yè)能力就能顯著提升？達(dá)內(nèi)與就業(yè)單位之間存在怎樣較為牢靠的依存關(guān)系？
A：從學(xué)生出發(fā)，提升了專業(yè)水平理應(yīng)提高了就業(yè)的可能性。從企業(yè)出發(fā)，愿意付出額外費(fèi)用提升自己專業(yè)水平的學(xué)生，以及在一個(gè)專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)畢業(yè)的學(xué)生，理論上是更有可能勝任一些基礎(chǔ)職位的。
在加上達(dá)內(nèi)目前與企業(yè)之間的良好合作關(guān)系，在就業(yè)需求強(qiáng)勁的背景下，消化這4萬多學(xué)生應(yīng)該問題不大。
目前還是個(gè)較為松散的合作關(guān)系，未來我覺得達(dá)內(nèi)可能就變成一個(gè)平臺(tái)了，企業(yè)甚至可以通過達(dá)內(nèi)定向培養(yǎng)一定的人才。然后這些人才又會(huì)反饋達(dá)內(nèi)的就業(yè)。
會(huì)計(jì)能否復(fù)制IT培訓(xùn)？
Q：行業(yè)需求這塊天花板有多高？
A：公司給我們畫了一個(gè)巨大的餅，說IT需求人才1500萬，增速30%——對應(yīng)達(dá)內(nèi)去年培養(yǎng)的4.3萬人，你會(huì)覺得這簡直是滄海一粟。當(dāng)然我覺得這個(gè)數(shù)字是否可靠值得商榷，從達(dá)內(nèi)本身JAVA今年會(huì)是個(gè)位數(shù)增長的角度看，我覺得可能沒有想象中的高。
Q：新補(bǔ)充進(jìn)來的課程商業(yè)化潛力如何？
A：這個(gè)我絲毫不擔(dān)心，只要能幫助學(xué)生就業(yè)，商業(yè)化就不是問題，達(dá)內(nèi)會(huì)計(jì)課程能否成功我覺得關(guān)鍵還是在于能否找到這么多職位需求吧。按照公司說法，會(huì)計(jì)需求是IT的兩倍，所以我還是挺看好的。
Q：會(huì)計(jì)這塊能復(fù)制IT的模式嗎？畢竟IT領(lǐng)域達(dá)內(nèi)握著企業(yè)主的需求，會(huì)計(jì)領(lǐng)域他還要慢慢積累一段時(shí)間吧。
A：模式上其實(shí)是可以復(fù)制的，因?yàn)槎际蔷€下集中上課自習(xí)，線上統(tǒng)一授課。但是像你說的沒錯(cuò)，企業(yè)主等資源還是需要積累的。
我的看法是，模式是一樣的。成功能不能復(fù)制就是達(dá)內(nèi)的執(zhí)行問題了。
Q：你認(rèn)為公司最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
A：最大的風(fēng)險(xiǎn)——新課程會(huì)計(jì)的失敗。假設(shè)失敗了。那我覺得在收入增速短期內(nèi)會(huì)有很大的下滑，因?yàn)楹苡锌赡軣o法保持過去學(xué)員的高增速。
IT培訓(xùn)市場再大，達(dá)內(nèi)也無法短期內(nèi)吃光對手，因?yàn)榈赜蛐缘母偁帉κ诌€是長期存在的。會(huì)計(jì)相當(dāng)于是新開了一個(gè)戰(zhàn)場，可以有更多想象空間。
當(dāng)然，誰都沒法預(yù)知一個(gè)新業(yè)務(wù)到底能不能成，尤其是還沒出來之前。我只能按照我的想法去假設(shè)他能成功。
達(dá)內(nèi)股價(jià)是否還有空間？
Q：你對達(dá)內(nèi)的股價(jià)有什么看法？
A：一般我們都是用FORWARD PE來反應(yīng)未來一年我們對股票的目標(biāo)價(jià)格。目前從TTM角度達(dá)內(nèi)大概30PE，對應(yīng)30%+的CAGR不算貴。F-PE在16倍左右，也不貴（教育行業(yè)平均20+）。所以按照21倍F-PE給，大概16塊，還有幾塊錢空間。
但是這些假設(shè)是有大前提的，相信大家做投資的應(yīng)該都懂，這里向一般散戶提醒一下：
1. 這個(gè)PE是相對估值，假如教育行業(yè)被一致不看好，單獨(dú)看PE就沒有意義了。
2. 我的EPS雖然保守，但是也是建立在招生人數(shù)15年到達(dá)8W，凈利率比現(xiàn)在提高4%左右的假設(shè)前提下的。假如達(dá)內(nèi)無法做到這些前提，自然價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。
3. 目前的股價(jià)比較尷尬。我前段時(shí)間路演的時(shí)候其中一個(gè)理由“便宜”已經(jīng)不能算理由了。雖然不貴，但也不算特別便宜。10月份還有解禁期，提醒一下風(fēng)險(xiǎn)。
Q：從招生角度來看，隨著上市后帶來的品牌效應(yīng)，后續(xù)在費(fèi)用端是否有更大的壓縮空間？
A：從目前校招的角度，上市后的品牌效應(yīng)太明顯以至于部分競爭對手根本就招不到人了。因此從后續(xù)費(fèi)用的角度考慮，的確有壓縮的空間。
另外，由于本身達(dá)內(nèi)的模式就具有比較高的杠桿效應(yīng)，所以管理層給的指引里面對凈利率也有一定的提升。
?。═J_Tang：曾在美國賣方短暫工作，cover中概互聯(lián)網(wǎng)，目前在國內(nèi)券商做TMT研究員。）
這次訪談是基于訪談嘉賓認(rèn)為可靠的已公開信息，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。多知網(wǎng)對其中的一些問答進(jìn)行了摘錄：
關(guān)于達(dá)內(nèi)學(xué)習(xí)中心
Q：達(dá)內(nèi)目前共有多少學(xué)校？去年開學(xué)校數(shù)量是多少？今年要開多少？
A：達(dá)內(nèi)一季度97所學(xué)校，12年底是57所，13年底是92所，所以去年開了35所。今年目前計(jì)劃每個(gè)季度開5所學(xué)校，所以到年底應(yīng)該有115家學(xué)校。
Q：一個(gè)學(xué)校從開業(yè)到成熟，需要多少個(gè)月呢？
A：新開一個(gè)中心投入大概100萬，我沒記錯(cuò)好像是3個(gè)月現(xiàn)金流盈利。不過時(shí)間有點(diǎn)久不太記得清了，如果有記錯(cuò)的話歡迎朋友提醒我。
Q：達(dá)內(nèi)在上海地區(qū)各中心的滿座率如何？
A：從我自己參觀的那個(gè)抽樣來看（隨機(jī)選的陸家嘴教學(xué)中心）大概在90%左右。官方的數(shù)字不清楚，不過從招生目標(biāo)人數(shù)（去年600，今年800）來看，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)字會(huì)上升的。
Q：教學(xué)中心還有多大的擴(kuò)張空間？
A：教學(xué)中心擴(kuò)張的瓶頸在于人才。這個(gè)和新東方有點(diǎn)類似，只不過新東方缺的是校長而達(dá)內(nèi)缺的是中心主任。相對來說中心主任比較容易找一點(diǎn)（要求沒那么高）。很多人質(zhì)疑達(dá)內(nèi)IT需求都集中在北上廣深了，以后沒有擴(kuò)張空間了。所以從開新課程會(huì)計(jì)的角度出發(fā)，我認(rèn)為是提高了這部分的天花板，因?yàn)橛型?-4線城市下沉的潛力。
Q：達(dá)內(nèi)如何留住這些老師？
A：一方面，達(dá)內(nèi)老師的工資是業(yè)界的2倍多。另一方面，達(dá)內(nèi)的老師都有副業(yè)的。你可以認(rèn)為，當(dāng)老師比當(dāng)程序猿要更輕松點(diǎn)。所以性價(jià)比更高吧。
Q：達(dá)內(nèi)給學(xué)生消費(fèi)貸款，這里面是否會(huì)涉及壞賬風(fēng)險(xiǎn)？
A：達(dá)內(nèi)目前大概有一半的學(xué)生是來自于貸款渠道，貸款是和宜信合作的。 宜信幫忙找銀行給學(xué)生融資，走的是無抵押的信用貸。所以達(dá)內(nèi)相當(dāng)于是轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)的。銀行其實(shí)也愿意給學(xué)生貸款，因?yàn)槔史浅８撸?5%），因此個(gè)人認(rèn)為壞賬風(fēng)險(xiǎn)并不大。
貸款最長是8+12的。畢業(yè)后4個(gè)月還是6個(gè)月開始還款，一開始只還利息，每個(gè)月幾百，所以還款壓力不大。
達(dá)內(nèi)課程有哪些差異化優(yōu)勢
Q：達(dá)內(nèi)的教學(xué)課程與普通一類大學(xué)本科的計(jì)算機(jī)相關(guān)專業(yè)相比，具備哪些差異化優(yōu)勢？在教學(xué)方式上存在哪些核心的特點(diǎn)，使進(jìn)入達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的學(xué)生能在短期內(nèi)提高專業(yè)能力？
A：我本身不是學(xué)CS我也沒有學(xué)過達(dá)內(nèi)的課程，所以沒法從內(nèi)容上比較這個(gè)差異，我只能從我的觀點(diǎn)說說我的看法。
第一，達(dá)內(nèi)的老師都是從企業(yè)出來的，有非常長期的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，而且是全職教學(xué)，對最新趨勢（比如說IOS8的SWIFT）都能迅速加入到課程中去。大學(xué)課程其中一個(gè)缺點(diǎn)就是和實(shí)際應(yīng)用脫節(jié)（當(dāng)然我是從我的專業(yè)角度這么想的）。
第二，達(dá)內(nèi)的教學(xué)和上課氛圍很好，學(xué)生來這里學(xué)習(xí)的動(dòng)機(jī)明確。你參觀校園的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分的學(xué)生還是很認(rèn)真的對待這里的課程的。從效率上講，要比一般校園內(nèi)高。作為一個(gè)在國內(nèi)讀大學(xué)的小朋友，我個(gè)人認(rèn)為國內(nèi)大學(xué)的學(xué)習(xí)氛圍不好。
第三，我認(rèn)為提升就業(yè)或者提高專業(yè)能力的原因在于，企業(yè)有什么需求，比如說這份工作需要ABCD技能，達(dá)內(nèi)就針對性的提供這方面的教學(xué)，只要學(xué)生認(rèn)真的學(xué)完整個(gè)課程，就能基本掌握ABCD，這樣企業(yè)招聘的時(shí)候，至少知道你能勝任這個(gè)工作的基本要求。如果是大學(xué)畢業(yè)出來的學(xué)生，他說他能，但你很難知道到底他能否勝任。
Q：進(jìn)入達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的學(xué)生，就業(yè)率較高的根本原因有哪些？為什么就業(yè)難度較大的學(xué)生經(jīng)過達(dá)內(nèi)四個(gè)月的培訓(xùn)后，就業(yè)能力就能顯著提升？達(dá)內(nèi)與就業(yè)單位之間存在怎樣較為牢靠的依存關(guān)系？
A：從學(xué)生出發(fā)，提升了專業(yè)水平理應(yīng)提高了就業(yè)的可能性。從企業(yè)出發(fā)，愿意付出額外費(fèi)用提升自己專業(yè)水平的學(xué)生，以及在一個(gè)專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)畢業(yè)的學(xué)生，理論上是更有可能勝任一些基礎(chǔ)職位的。
在加上達(dá)內(nèi)目前與企業(yè)之間的良好合作關(guān)系，在就業(yè)需求強(qiáng)勁的背景下，消化這4萬多學(xué)生應(yīng)該問題不大。
目前還是個(gè)較為松散的合作關(guān)系，未來我覺得達(dá)內(nèi)可能就變成一個(gè)平臺(tái)了，企業(yè)甚至可以通過達(dá)內(nèi)定向培養(yǎng)一定的人才。然后這些人才又會(huì)反饋達(dá)內(nèi)的就業(yè)。
會(huì)計(jì)能否復(fù)制IT培訓(xùn)？
Q：行業(yè)需求這塊天花板有多高？
A：公司給我們畫了一個(gè)巨大的餅，說IT需求人才1500萬，增速30%——對應(yīng)達(dá)內(nèi)去年培養(yǎng)的4.3萬人，你會(huì)覺得這簡直是滄海一粟。當(dāng)然我覺得這個(gè)數(shù)字是否可靠值得商榷，從達(dá)內(nèi)本身JAVA今年會(huì)是個(gè)位數(shù)增長的角度看，我覺得可能沒有想象中的高。
Q：新補(bǔ)充進(jìn)來的課程商業(yè)化潛力如何？
A：這個(gè)我絲毫不擔(dān)心，只要能幫助學(xué)生就業(yè)，商業(yè)化就不是問題，達(dá)內(nèi)會(huì)計(jì)課程能否成功我覺得關(guān)鍵還是在于能否找到這么多職位需求吧。按照公司說法，會(huì)計(jì)需求是IT的兩倍，所以我還是挺看好的。
Q：會(huì)計(jì)這塊能復(fù)制IT的模式嗎？畢竟IT領(lǐng)域達(dá)內(nèi)握著企業(yè)主的需求，會(huì)計(jì)領(lǐng)域他還要慢慢積累一段時(shí)間吧。
A：模式上其實(shí)是可以復(fù)制的，因?yàn)槎际蔷€下集中上課自習(xí)，線上統(tǒng)一授課。但是像你說的沒錯(cuò)，企業(yè)主等資源還是需要積累的。
我的看法是，模式是一樣的。成功能不能復(fù)制就是達(dá)內(nèi)的執(zhí)行問題了。
Q：你認(rèn)為公司最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
A：最大的風(fēng)險(xiǎn)——新課程會(huì)計(jì)的失敗。假設(shè)失敗了。那我覺得在收入增速短期內(nèi)會(huì)有很大的下滑，因?yàn)楹苡锌赡軣o法保持過去學(xué)員的高增速。
IT培訓(xùn)市場再大，達(dá)內(nèi)也無法短期內(nèi)吃光對手，因?yàn)榈赜蛐缘母偁帉κ诌€是長期存在的。會(huì)計(jì)相當(dāng)于是新開了一個(gè)戰(zhàn)場，可以有更多想象空間。
當(dāng)然，誰都沒法預(yù)知一個(gè)新業(yè)務(wù)到底能不能成，尤其是還沒出來之前。我只能按照我的想法去假設(shè)他能成功。
達(dá)內(nèi)股價(jià)是否還有空間？
Q：你對達(dá)內(nèi)的股價(jià)有什么看法？
A：一般我們都是用FORWARD PE來反應(yīng)未來一年我們對股票的目標(biāo)價(jià)格。目前從TTM角度達(dá)內(nèi)大概30PE，對應(yīng)30%+的CAGR不算貴。F-PE在16倍左右，也不貴（教育行業(yè)平均20+）。所以按照21倍F-PE給，大概16塊，還有幾塊錢空間。
但是這些假設(shè)是有大前提的，相信大家做投資的應(yīng)該都懂，這里向一般散戶提醒一下：
1. 這個(gè)PE是相對估值，假如教育行業(yè)被一致不看好，單獨(dú)看PE就沒有意義了。
2. 我的EPS雖然保守，但是也是建立在招生人數(shù)15年到達(dá)8W，凈利率比現(xiàn)在提高4%左右的假設(shè)前提下的。假如達(dá)內(nèi)無法做到這些前提，自然價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。
3. 目前的股價(jià)比較尷尬。我前段時(shí)間路演的時(shí)候其中一個(gè)理由“便宜”已經(jīng)不能算理由了。雖然不貴，但也不算特別便宜。10月份還有解禁期，提醒一下風(fēng)險(xiǎn)。
Q：從招生角度來看，隨著上市后帶來的品牌效應(yīng)，后續(xù)在費(fèi)用端是否有更大的壓縮空間？
A：從目前校招的角度，上市后的品牌效應(yīng)太明顯以至于部分競爭對手根本就招不到人了。因此從后續(xù)費(fèi)用的角度考慮，的確有壓縮的空間。
另外，由于本身達(dá)內(nèi)的模式就具有比較高的杠桿效應(yīng)，所以管理層給的指引里面對凈利率也有一定的提升。
?。═J_Tang：曾在美國賣方短暫工作，cover中概互聯(lián)網(wǎng)，目前在國內(nèi)券商做TMT研究員。）
